Lições do ouro e das oportunidades assimétricas

Ao longo do último ano, o ouro, de fato, apresentou um desempenho bastante sólido, o que levou muitos analistas a destacar sua evolução relativa em comparação com o S&P 500, apontando períodos em que o metal precioso superou o índice acionário.

Embora essa interpretação esteja correta em um sentido restrito, pontual no tempo, ela perde força quando analisada sob uma perspectiva mais ampla. Ao excluir os retornos concentrados no ano mais recente, o histórico mostra que o desempenho do ouro não é consistentemente tão impressionante quanto pode parecer à primeira vista.

Ouro / S&P 500:

Gostaria de iniciar este artigo comentando o desempenho do ouro porque ele reflete uma característica importante que se aplica não apenas a esse metal, mas também às minhas teses de investimento de forma mais ampla. Períodos prolongados de underperformance são parte inerente do processo de investimento e, embora desconfortáveis, não implicam que uma estratégia esteja equivocada.

Pelo contrário: assim como o ouro pode atravessar fases de estagnação relativa, ele também tem a capacidade de, de forma inesperada e sem aviso prévio, entregar desempenhos extraordinários. O mesmo ocorre com outras teses de investimento — basta observar o que aconteceu com a platina nos últimos cinco anos:

Nada aconteceu com os preços da platina por cinco anos e, então, de repente, em 2025, eles dispararam.

Em outras palavras, o comportamento do ouro, da platina e de outros ativos com características semelhantes é marcado por flutuações temporárias que exigem paciência e convicção dos investidores, mas que podem, ao final, resultar em ganhos significativos quando as condições finalmente se alinham. Compreender e aceitar essa dinâmica é essencial para tomar decisões de investimento verdadeiramente bem fundamentadas.

Essa perspectiva também ajuda a explicar por que ativos com perfis de retorno assimétricos são frequentemente abandonados exatamente no momento errado. Quando os retornos se distribuem de forma desigual ao longo de períodos extensos, comparações de curto e médio prazo podem ser enganosas, incentivando conclusões precipitadas sobre eficácia ou relevância. Investidores que não conseguem suportar esses intervalos de aparente inércia frequentemente perdem os momentos em que o valor, de fato, se materializa.

Por essa razão, meu foco permanece menos no desempenho relativo de curto prazo e mais na consistência interna das teses e nas condições sob as quais elas tendem a se concretizar. Como gosta de dizer Jim Grant, investir é fazer com que os outros concordem com você… mais tarde.

Ao reavaliar continuamente os fundamentos, mantendo disciplina durante períodos de frustração, busco posicionar os portfólios não para uma superação constante, mas para resultados relevantes ao longo de um ciclo completo de mercado. Foi assim com o urânio, com os PGMs e agora com o setor de offshore drillers.

Vale observar que praticamente todos os analistas hoje esperam que os preços do petróleo recuem em 2026. Há argumentos plausíveis para isso: a dinâmica do setor não parece favorável, os preços do petróleo não sobem há três anos consecutivos e extrapolar mais fraqueza parece intuitivo. A história oferece um paralelo útil — após anos de preços em alta contínua e fundamentos sólidos, em 2008 era fácil projetar um barril a US$ 200.

Não estou sugerindo que os preços do petróleo subirão neste ano; ninguém sabe isso de antemão. No entanto, espero que o consumo global de petróleo aumente no longo prazo, e a perfuração offshore, especialmente no segmento de jack-ups, oferece uma forma atraente de expressar essa visão, dada sua capacidade de gerar resultados mais rapidamente e a custos mais baixos.

Às vezes, a estratégia de investimento mais eficaz não é buscar sofisticação excessiva, mas identificar o desfecho mais provável no longo prazo e permanecer paciente enquanto ele se desenvolve. Com frequência, as oportunidades mais recompensadoras surgem em períodos em que o mercado parece silencioso e as expectativas estão baixas. É nesses momentos, quando as narrativas dominantes parecem consolidadas, que os retornos futuros estão sendo silenciosamente moldados.

Investidores que conseguem tolerar a incerteza, resistir à tentação de perseguir o ruído de curto prazo e manter disciplina não apenas se posicionam para um desempenho potencial — eles ganham a capacidade de ver uma tese se desenvolver por completo, capturando os benefícios da paciência e da convicção ao longo do tempo. Em última instância, investir com sucesso tem menos a ver com atividade constante e mais com permanecer alinhado a ideias bem fundamentadas até que o mercado reconheça o seu valor.